2024年3月22日发(作者：)

详解巴菲特核心思维模型：护城河理论

护城河理论是巴菲特价值投资的核心思维模型，是企业的一般性战略屏障。巴菲特在

投资企业的时候，首先会考虑企业是否拥有不断加宽的护城河，在自由的市场经济里，竞

争对手最终会侵蚀掉一家没有护城河保护的公司所赚取的超额利润，毕竟时间和资本都不

是阻止新进入者进入一个市场领域的有效屏障。

因此识别企业是否有真正的护城河是投资者的基本功。

一、企业的护城河一般包含如下几个方面：

1、无形资产

无形资产包括品牌、商誉、专利或政府牌照。拥有强大的品牌能给企业带来定价能力，

或可复制的商业模式，甚至能转化为可持续的经济利润。

星巴克就是一个很好的例子。咖啡本来是全球互通的商品，具有很高的可替代性，价

格完全透明。可是星巴克的顾客还是愿意为一杯带有绿色美人鱼商标的咖啡额外多付一些

钱，这主要得益于星巴克为顾客创造出来的美好消费体验，以及对咖啡质量的保证。

因此，未来星巴克依然会继续产生可观的经济利润。

专利也是一项重要的护城河来源。如果一家公司的产品受到专利的保护，而市场上也

不存在真正的替代品，那么专利会阻止行业中的其他厂家参与同质化竞争，也会让这家公

司享有持续的定价能力。例如吉列与比亚迪靠的就是专利技术取胜。

政府的监管制度和法律牌照是另一项无形资产来源。如果政府限制其他公司进入该市

场领域，那么一家公司就获得了重要的可持续竞争优势。

比如在中国拥有支付牌照的公司，可享受监管带来的准入壁垒优势，它们比同行拥有

更宽阔的护城河。

2、成本优势

如果公司有能力以更低的成本提供产品或服务，那么它就拥有了成本优势。公司能以

更低的价格参与竞争来抢占市场份额，也能以与竞争对手相同的价格出售产品或服务，但

获得更丰厚的利润。

在价格决定客户采购决策的行业里，成本优势至关重要。它来自四个方面：低成本的

流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。

成本优势在一些企业中的作用突出，例如有着复杂工艺流程的制造技术公司就依靠大

规模生产，从规模效应中获利，如富士康。

对于铁路公司来说，成本优势也是关键的驱动力，它会使铁路运输比其他运输方式更

为便宜。

3、网络效应

随着越来越多的用户使用某种产品或服务，该产品或服务对新老用户的价值也随之增

加，这便出现了网络效应。网络效应有一种循环强化的作用，会使强大的公司变得更加强

大，这对互联网公司尤为适用。