2024年5月5日发(作者：)

累积式分红保险及其分红保证的成本研究

300

250

200

150

100

50

0

617181920

标的资产价格当期期权成本占比

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

图 3.3.17 No.3价格序列的累积分红保证成本比重

（

2

）将

7

号价格序列与

2

号比较

由图

3.3.12

可以看出，两序列的走势是非常相似的，只不过

No.7

在

15

期

前都基本处于跌势并低于

100

价位的。令人惊奇的是，尽管

No.7

的价格增长比

不上

No.3

，最高也只达到

200

，但由于前期市场下跌走势，而且没有大幅剧烈

变化，最终不仅有

TB

，而且很高，占比近

30%

。同时其保证成本占比

17.61%

，

高于

No.2

的

10.83%

，但低于

No.3

的

20.08%

。

由此我们可以得到一个很有意思的结论：

TB

的产生不在于股价增长多快和

多高，而是取决于前期G

t

产生不能太快。换句话说，只要前期股价增长很慢或

者下跌，后期增长也有保证，符合这样走势特点的价格序列就会产生

TB

。总之，

TB

一方面取决于股价走势，一方面取决于G

t

的增长，而后者又取决于盈余在

不同年度的分配，即Z

t

的平滑设计。

（

3

）比较

9

号价格序列与

3

号

由图

3.3.13

可以看出，

No.9

的价格序列与

No.3

也很相似，只是前者在最后

两期下跌幅度比较明显。尽管前期股价一直在增长，但结果是

No.9

序列下的资

产份额最低，

TB

同样没产生，保证成本为

18.61%

，略低于

No.3

的

20%

，但高

于

No.7

的

17.61%

。

（

5

） 再看看均值等四条价格序列

这四条序列共同的特征是股价波动很小，一直处于上升趋势，但很平滑，

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累积式分红保险及其分红保证的成本研究

而且涨幅不够强。这四条序列的共同结果是没有

TB

产生，但保证的成本却相

当高，均值价格序列超过了

32%

，最低的

25%

分位点的价格序列也达到

14%

，

超过了

No.2

的分红保证成本比重。其原因主要就是股价始终在涨，造成G

t

的

负担较重，占用一定资本，影响了投资绩效。加上股价增长不足够强，使得最

终的资产份额超不过保证额，换句话说，投资的盈余在平时的年度都已分配用

尽。对于这种“颓势”形态的股价序列，可能要想产生

TB

，只能将年度分红设

定得更保守一些。

可见，

No.2

和

No.7

序列都代表变化不是很剧烈，前期股价增长不高也不快

甚至下跌的序列，

No.3

和

9

都代表股价波动较大，增长很强劲，末期有跌势的

序列。前者可以产生

TB

，后者不可以，但后者的分红保证成本却往往更高。具

体结论可归结为如下

6

点：