2024年5月26日发(作者：)

钢铁行业大宗商品套期保值

风险管理探讨

韩延清

（冀东发展集团国际贸易有限公司）

【摘要】COSO企业风险管理框架，为钢铁行业大宗商

品企业套期保值的风险管理提供了新思路。企业的风险管理

工作应该和企业战略与绩效相协同、相协调。企业风险管理

工作需要重新定位，将风险管理与企业管理、业务有效融合，

使风险管理与战略管理、绩效管理相辅相成。大宗商品套期

保值以规避商品价格波动风险，普遍受到企业的重视，因此

套期保值风险管理对企业风险管理至关重要。企业应树立全

员风险管理意识，强化企业风险防控责任，将企业的总体风

险和主要风险控制在企业风险容忍度范围之内，实现企业风

险管理目标。

【关键词】COSO风险管理框架；套期保值；

     风险管理

【 中图分类号】F279.2；F125；F832.6

产投资速度放缓、产能过剩等因素的交替作用下，钢材

的国内外供求关系呈复杂性特征，价格波动较大。环保

限产、地条钢的取缔等因素间接推动了价格上涨。此外，

“房住不炒”的房地产政策以及钢材基本面、周期性的

因素也增加了钢材价格的不确定性。

（二）原材料价格较高

我国钢铁行业发展规模和需求量较大，以往价格谈

判通常面临众口难调的困境，我国在铁矿石定价上的话

语权较为有限。2019年上半年，铁矿石表现最为抢眼，

VALE矿难、飓风损坏码头等事件的不断发酵，催化铁矿

石价格一路走高，由VALE矿难前的70美金左右最高飙

升到120美金，价格几乎翻了一倍；2020年我国粗钢产

量同比增长约10%，带动铁矿石需求旺盛，加上疫情以

一、钢铁行业风险管理的必要性

受新冠疫情、贸易战等事件影响，2020年国际大宗

商品价格经历了过山车行情，疫情初期原油率先开启暴

跌的模式，两个交易日累计下跌幅度达到了30%，甚至

纽约到期交割的原油期货跌到了负值。大宗商品的库存

量不断地增长和积压，钢价也在持续下跌。随着各国财政、

货币政策的刺激，复工复产带来的经济复苏，由被动降

库向主动增库进行转变，大宗商品的价格又探底回升，

市场价格波动较大。企业日常经营具有连续性，因此市

场价格波动所造成的企业经营风险是企业风险管理的重

点对象之一。从全球范围来看，我国钢材产量占比接近

一半，近年来，钢材价格水平整体呈低迷状态，国内钢

铁生产企业面临着诸多风险，亟需企业重视风险的规避

和转移，其必要性主要体现为：

（一）钢材价格波动大

近几年，在国内供给侧结构性改革政策引导及房地

来对铁矿石发运的影响，铁矿石价格最高达到了177美

金，接近历史新高。

（三）原材料对外依存度大

在铁矿资源方面，虽然我国铁矿的储量很大，但是

很大部分的铁矿质量不高，称之为“贫矿”，很难满足

国内钢铁厂的使用需求，因此每年我国都要从海外大量

进口高质量铁矿石，进口量达到10亿吨以上，是世界第

一大铁矿石进口国。

（四）大宗商品企业的垄断性

大宗商品天然具有金额高的特性，再加之矿产品资

源对外依赖性较强，部分资源被国外矿山垄断等原因，

价格几乎形成了垄断。因此，大宗商品价格的波动使得

企业日常经营面临更高的不确定性，尤其是价格下行时，

现货流动性较差。随着价格的不断下跌，商家逐渐呈观

望态势，再加之下跌过程存货的亏损，在利润的压力下，

卖家出货意愿低迷，在业内如果没有期货套期保值进行

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《国际商务财会》2021年第1期

对冲的企业，只能在价格下跌过程中买入更低的货物不

断摊低成本，在后市价格回升中获利。但是如果补货价

格补在了“半山腰”，势必会造成企业流动性枯竭，资

金链断裂，从而引发资金流动风险。借助于期货套期保值，

大宗商品价格下跌风险得以有效对冲，保证了企业在价

格波动中的正常经营。

二、大宗商品企业套期保值业务风险

通过期货进行套期保值可以帮助企业规避目前大宗

商品价格大幅下跌和库存减值的风险，受到企业的广泛

重视。套期保值在为企业带来风险转移与控制的同时，

也可能存在两面性，对企业价值造成不利影响（曹玉珊，

2013；赵旭，2011）。也有学者认为两权分离导致企业

套期保值业务与企业风险水平之间的关系存在不确定性。

国外学者Allayannis等（2001）通过对美国上市公司

进行实证分析后发现套期保值业务能够提升企业价值；

Carter等（2006）也得出类似结论。我国学者通过研究

发现，套期保值业务对我国企业价值、企业业绩有提升

作用，但同时会增加企业财务风险（梁彦，2013邱琼等，

2016）。也有学者认为套期保值业务会使企业经营状况

更加恶化，尤其是当经济不确定性加剧时或公司治理水

平较差时（Fauver等，2010；Brown，2002）。薛宏刚等（2017）

以我国A股上市公司为研究样本，研究发现化工类企业

套期保值业务对企业总资产收益率和每股现金流量等没

有显著影响，无法提升企业价值。

对于套期保值在企业风险管理中的应用在实践中做

出了不少的尝试，现货市场价格波动将会和期货市场的

价格波动实现对冲，也已证明套期保值对于转移和控制

企业风险发挥着重要作用。基于风险管理理论，风险代

表着收益的不确定性，风险不可能被完全避免，因此企

业需要对降低风险所带来的成本和收益进行权衡取舍。

（一）合规风险

金融衍生品的使用一直以来是企业风险监管的重

点，自2004年中航油事件的爆发，到2018年的中石化

联化事件的zero collar（零成本期权）策略广受诟病，

暴露出金融衍生品的使用仍需加强合规风险管理。套期

保值业务本身具有一定的杠杆性，导致企业可能脱离规

避风险的初衷，出现投机行为（张倩、冯芸，2014）。

政府部门也通过政策措施加强企业风险管理，如《关于

《国际商务财会》2021年第1期

进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知》《关于

建立中央企业金融衍生业务临时监管机制的通知》以及

2020年新颁布的《关于切实加强金融衍生业务管理有关

事项的通知》等，开展金融衍生业务要严守套期保值原则,

以降低实货风险敞口为目的,与实货的品种、规模、方

向、期限相匹配,与企业资金实力、交易处理能力相适应,

不得开展任何形式的投机交易。也就是严禁以套期保值

为名，行“投机交易”之实。

（二）操作风险

套期保值操作风险大多出于内部流程、人员、技术

不完善等原因，操作风险往往在企业内部产生，且不易

察觉。实践中在期货或证券市场中常有“乌龙指”爆出，

需要企业加大对操作风险的重视程度。企业在套期保值

制度设计层面，应该遵循《企业内部控制基本规范》中

的控制措施，通过不相容职务分离控制、授权审批控制、

会计系统控制、财产保护控制、预算控制、运营分析控

制和绩效考评控制等防范操作风险。操作风险的管理关

键是人的管理，重点在于权限的管理和权限的监督。因

此加强企业内部治理，通过管理者与所有者两权分离、

加强内部监督审计等对企业降低操作风险至关重要。

（三）市场风险

鉴于套期项目与套期工具无法完全匹配，存在期现

基差，可能导致企业在进行套期保值时存在市场风险。

主要由以下两方面导致： 一是质量差异。钢铁产业涉及

原材料、初加工、深加工、成品等品类，但标准化期货

品种远低于现货品种。其中，铁矿石作为主要钢铁产业

原料，铁元素含量不同导致铁矿石品种繁多，其微量元

素如磷、硫、硅、铝含量的不同也会产生价格差异。而

目前国内大连商品交易所选择了铁元素含量为62%的铁

矿石作为交割标的物，钢厂采购到的铁矿石含量不一定

就是62%，期货作为套期工具不能做到对应到每一种现货。

二是期限差异。现货交易有很大的灵活性，交易便利不

受时间限制，国内交易价格多以即时价格成交为主，但

目前的国内期货合约主要是按月设计定期交割。期货合

约活跃状态也具有一定的不确定性，甚至出现“主力合

约不连续，连续合约不主力”的情况。因此企业期货合

约选择需综合宏观政策，中观行业以及微观品种等多方

面，以消除期现基差变化对套期保值的影响。

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三、大宗商品企业套期保值风险管理策略

（一）树立积极套期保值理念

企业管理者树立积极正确的套期保值理念是发挥大

宗商品套期保值作用的基础。从历史经验来看，大量企

业套期保值亏损事件均是由于不当的投机行为所导致，

因此部分企业在进行大宗商品套期保值业务时未建立积

极正确的风险管理理念。在“国内大循环为主体，国内

国际双循环相互促进”的新发展格局背景下，经济发展

不确定性加剧，企业风险随之增加，要实现长期稳定发展，

必须要加大对风险管理的重视程度，并结合企业自身业

务特点，有针对性地使用金融工具进行风险管理。

（二）加强董事会监管

董事会是企业股东授权下的决策机构，对企业开展

商品金融衍生业务应提前申请资格核准，在履行完内部

审批程序及董事会批复后执行。国有企业在套期保值业

务中，申请套期保值业务资质应该是第一步，是最直接

的合规问题。基于COSO风险管理新思路，通过文化引领

将风险管理的重要内容固化到业务流程中，逐步由“要

我做”转变为“我要做”，通过有形的风险管理和无形

的文化引领相结合，在套期保值的风险管理上求得大同，

上下同欲，从而达到事半功倍的效果。虽然进行大宗商

品套期保值业务属于风险规避的一种手段，但业务本身

具有一定的杠杆性与风险性，企业内部应该制定完善的

内部控制制度，促使董事会、监事会等高管人员加强对

该业务的监督力度，充分有效发挥董事会、监事会作用。

（三）完善风险管理策略

管理学家德鲁克在其《成果管理》（Managing for

results）中谈到：一个组织必须决定什么机会是它要追

逐的，什么风险是它愿意和必须接受的。企业在套期保

值时应当制定风险管理策略，风险管理策略由企业风险

管理最高决策机构制定，风险管理策略通常应当识别企

业面临的各类风险并明确企业如何应对这些风险，风险

管理策略一般适用于较长时期的风险管理活动，并且包

含一定的灵活性以适应策略实施期间内环境的变化。因

此企业要注重大宗商品市场的研究，在套期保值方案提

出的时候，就需要加强市场研判，对行业周期，产品供

求等进行研究，对面临的基差等市场风险进行量化，切

实在风险管理策略的应对上进行细化，做好并完善套期

保值业务定期绩效评价机制，定期对企业套期保值业务

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进行效果评价与动态追踪。

（四）强调套期保值与企业战略目标的一致性

套期保值的风险管理目标旨在运用指定的套期工

具对指定为被套期项目的特定风险敞口进行套期。基于

COSO风险管理新思路，企业组织既定了一个具体战略后，

它同时承担了对应的潜在风险，战略的实施、商业目标

的达成所含的固有风险。因此强调企业在业务套期保值

时应明确金融衍生品交易的目的是降低和分散风险，而

不是利润最大化甚至投机牟利。开展金融衍生业务要严

守套期保值原则,以降低实货风险敞口为目的，企业在

套期保值时应当制定风险管理目标，对套期保值想要达

到的目标要清晰，是对冲市场价格波动风险，还是要锁

定原材料成本来实现利润可控的目标，强调套期保值与

企业战略目标的一致性。

（五）建立科学的风险组合观

COSO企业风险管理框架将企业风险管理定义为：组

织在创造、保持和实现价值的过程中，结合战略制定和

执行，赖以进行管理风险的文化、能力和实践。关于企

业风险管理的定义变化最为彻底，将风险管理工作直接

从“一个流程或程序”提升到“一种文化、能力和实践”，

企业风险管理并不能创造主体的战略，但它可以影响战

略的产生和发展。随着中国经济发展步入新常态，经济

转型导致企业面临的风险日趋多元化，能否有效管控风

险成为影响企业战略和价值的重中之重（舒伟、左锐等，

2018），因此提升企业风险管理水平、防范各类风险是

企业稳中求进的必然选择。基于COSO风险管理新思路，

树立企业全员风险管理意识，打造新的风险管理“三道

防线”。第一道防线是价值创造的核心业务部门。第二

道防线包含风险管理、财务、法务、人力资源等业务支

持的职能部门。第三道防线为内审审计部门以及纪检监

察部门。建立健全覆盖风险管理主要环节的制度体系、

控制程序和监督措施，形成多层次、全方位风险防控体系。

设置独立的风险管理部门、交易部门、财务部门,严格

执行前中后台岗位、人员分离原则。此外，建立严格的

授权机制，将决策权、操作权、结算权分开，防止个人

风险偏好凌驾于企业内部控制之上。完善风险预警机制，

针对金融衍生品市场复杂多变的特征，通过情景分析、

压力测试等方式科学预测市场风险，建立完善的止损评

（下转26页）

《国际商务财会》2021年第1期

利情况，严格按合同要求执行。若合同约定由对方单位

安排餐饮和交通的，出差人员不应再按日领用伙食费和

交通费，并提前告知控制标准，在合同中约定对方单位

提供的此类费用标准或区间，避免超范围、超标准。

若合同约定由出差人员自行承担餐饮和交通费的，

项目实施单位可根据项目成本收益情况，采取按日发放

补助的形式解决，或根据项目盈利要求，在不超过标准

的情况下实报实销。对于项目涉及的非工作日和非工作

时间加班等情况，应根据项目时间以及进展情况与项目

人员另行约定。

（三）对外地培训和会议应注重实质，根据日程安排，

实施精准管理

单位员工赴外地参加培训和会议，有的是按主管部

门安排统一进行，有的是根据履职需要和业务开展自行

参加，不能完全适用或参照出差规定执行。若培训或会

议通知中明确举办单位安排食宿的，根据《中央和国家

机关差旅费管理办法》“会议、培训期间的食宿费和市

内交通费由会议、培训举办单位按规定统一开支；往返

会议、培训地点的差旅费由所在单位按照规定报销”的

规定，此类情况不能另行领取和报销培训或会议期间的

伙食费、交通费。

若培训、会议通知中明确参加单位自行承担食宿费

用的，应根据课程和日程安排，往返会议、培训地点的

差旅费由参加人员所在单位按照规定报销，伙食费按日

发放或按规定在标准内实报实销。交通费则应根据实际

情况核定，若培训或会议期间，地点没有变化且没有发

生交通费的活动安排，无列支原因则不应发放。

可见，加强国内差旅费管理，有利于强化管理监督，

提升内部控制，贯彻中央八项规定精神，厉行节约、反

对浪费。各单位在操作过程中，应考虑实际情况，区分

临时因公出差、长期项目出差、外地会议培训等不同的

情况，在不突破各项管理的基本原则和政策措施的基础

上，合理把握程序方法，做到不重复、不遗漏，并提高

操作的便捷性和可行性。

责编：险峰

（上接20页）

估机制，制定有效的止损措施。

derivatives[J].Journal of International

Mooney&Finance，2001，20（2）：273-296.

主要参考文献:

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析——来自中国上市公司的证据[J]. 财经理论与实

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责编：险峰

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