2024年6月8日发(作者：)

推特收购案财务理论分析

当很多人“戏谑”马斯克是坐在马桶上决定收购推特的时候，人

们看到的只是这位全球首富的“任性”和“我行我素”。然而，作为

特斯拉和SpaceX的创始人，马斯克“直击本质”的创新能力和创新

精神，在这场收购案中有所体现。

首先，在这场没有PE机构参与的收购案中，马斯克以一己之力

调动了全球各大银行数百亿美元的资金，再一次在“资本史”上创下

“神话”。

按照投中网xx提出的观点，“这是一起科技史上最大的收购案，

也是史上最大的杠杆并购交易之一，完成它的不是大型机构投资者，

而是马斯克一个人。”

为什么没有PE参与呢？按照陶辉东的分析，虽然推特的营收一

直在稳步增长，但2020年、2021年其连续两年亏损。2021年推特的

自由现金流是负3.7亿美元。

“对PE机构来说，用杠杆并购的方式收购一家自由现金流为负

的科技公司是难以想象的，这违反了基本的商业逻辑。”陶辉东表示。

没有PE的参与，马斯克单枪匹马就搞定了几百亿美元的资金。

根据福布斯富豪榜，马斯克的总身家是2790亿美元，主要是特斯拉、

SpaceX的股票，由此股票质押成为马斯克获取收购现金流的重要方

式。

那么，接下来，马斯克为什么要冒如此大的风险来收购推特呢？

这就要看推特的潜在价值。

近两年来，由于推特的连续亏损，资本市场给出了并不太理想的

价格，比如今年早些时候，推特的股价甚至掉到了每股30多美元。

2021年财报后，投资者增加了对推特未来的不确性判断。

但在马斯克看来，推特平台一旦变革，必将产生巨大价值，其中

最重要的一项变革就是“开源算法”。事实上，在专业人士看来，马

斯克在社交平台上推动“开源算法”，不啻于在航天领域和新能源汽

车所进行颠覆式创新，它们都是秉持“第一性原理”的思考框架，重

新回归事物本质进行分析，这是与华尔街完全不同的估值模型。

公开报道显示：就在收购推特的消息公布后，有人发现推特已经

在GitHub平台开通了算法的repo（脚本工具），虽然内容还是空的，

但却吸引了众多的关注。显然，全世界的程序员都在等待开源的那一

刻。甚至没有人知道，马斯克入主推特，将对社交平台带来怎样的颠

覆性改变？

当然，推特本身的现状，也为马斯克的“入主”创造了机会。低

迷的股价，分散的股权结构，投资者和管理层失衡的关系，亏损的现

状与不确定性的未来，再加上“超级投票权”的缺位，都在暗示这是

一个极好的收购“猎物”。

同样是社交平台，有人就拿Meta（原FACEBOOK）与推特进行对

比，在Meta，股票分为A股和B股，其中管理层所持有的B股每股

拥有10票投票权，而且外部一些股东还会把部分股票的投票权委托

给扎克伯格代理，所以扎克伯格有绝对的控制权，没有他的同意，对

手几乎无法收购。

由此，推特的命运也再一次提醒那些可能面临同样状况的上市公

司们。“资本进入公司是要管理权的，别轻信‘我只是财务投资者’，

开始不要管理权只是时机未到。”