2024年4月4日发(作者：)

金山软件的三次转型及未来发展方向探讨

2019.02

[Table_Yemei]

内容目录

1.金山软件：危机成就金山，三次转型奠定江湖地位 .................................................................. 4

2.公司业务&财务分析 ....................................................................................................................... 6

2.1. 财务分析 ................................................................................................................................ 6

2.2. 游戏：一端一手蓑笠翁，仙侠IP闯江湖 ........................................................................... 7

2.3. 金山云：聚焦“云端”上的未来 ............................................................................................. 9

2.4. 金山办公： ........................................................................................................................... 11

3.盈利拆分 ........................................................................................................................................ 13

3.1. 游戏 ...................................................................................................................................... 13

3.2. 金山办公： .......................................................................................................................... 13

3.3. 金山云 .................................................................................................................................. 14

4.估值探讨： .................................................................................................................................... 15

4.1. 一级市场估值 ...................................................................................................................... 15

4.2. 分部估值 .............................................................................................................................. 15

4.3. 公司估值的安全边际 .......................................................................................................... 16

4.4. 金山云的估值折价问题 ...................................................................................................... 17

5.总结——静待花开：隐性资产显现化趋势显著 ........................................................................ 18

5.1. 昔日巨头股价因何遭遇滑铁卢？ ...................................................................................... 19

5.2. 为何在当前时点推荐金山软件？ ...................................................................................... 20

6.风险提示： .................................................................................................................................... 20

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图表目录

图1：金山软件历史沿革 .................................................................................................................... 4

图2：金山产品矩阵 ............................................................................................................................ 5

图3：金山软件各业务占比（%） .................................................................................................... 6

图4：金山软件营业收入及增速（单位：百万元） ........................................................................ 6

图5：金山软件归母净利润 （单位：百万元） .............................................................................. 6

图6：公司毛利&毛利率（单位：百万元） ..................................................................................... 7

图7：公司费用率情况 （单位：%） .............................................................................................. 7

图8：金山软件游戏业务收入（单位：亿元） ................................................................................ 7

图9：剑网三收入（单位：亿元） .................................................................................................... 8

图10：整体端游市场收入 （单位：亿元） .................................................................................... 8

图11：剑网三端游宣传片 .................................................................................................................. 8

图12：剑网三国风游戏场景唯美 ...................................................................................................... 8

图13：剑侠情缘手游上线三年依旧保持单月流水过亿，IP生命力顽强 ..................................... 9

图14：全球公有云市场规模及预计（单位：亿美元） .................................................................. 9

图15：中国公有云市场规模（单位：亿元） ................................................................................ 10

图16：中国SaaS，IaaS，PaaS市场规模（单位：亿元） ......................................................... 10

图17：金山云收入及增速（单位：百万元） ................................................................................ 10

图18：2018国内公有云市场占比（单位：%） ........................................................................... 10

图19：金山云在游戏和视频行业受头部企业认可 ......................................................................... 11

图20：金山办公收入及增速（单位：亿元） ................................................................................ 12

图21：金山办公分业务及整体毛利率（单位：%） .................................................................... 12

图22：金山办公不同业务收入占比（单位：%） ........................................................................ 12

图23：金山办公MAU及增速（单位：亿人） ............................................................................ 12

图24：WPS用户家庭月收入分布 .................................................................................................. 13

图25：WPS用户画像 ....................................................................................................................... 13

图26：多种方法估值总结 ................................................................................................................ 18

图27：公司网络游戏DAU（单位：万） ...................................................................................... 19

图28：公司网络游戏月均付费账户（单位：万） ........................................................................ 19

表1：分业务盈利分拆表 .................................................................................................................. 14

表2：金山软件分业务一级市场估值 .............................................................................................. 15

表3：分部估值 .................................................................................................................................. 16

表4：金山软件估值安全边际 .......................................................................................................... 16

表5：不同折价比例对应公司价值参考 （单位：亿元） ............................................................ 18