2024年6月13日发(作者：)

2023年03月26日

国脉文化()

公司深度分析

证券研究报告

AIGC时代，占据运营商生态圈内优势地位

互联网影视音频

投资评级

竞争格局重构+内容供给端变革，双重利好国脉文化。通信运营商

买入-A

首次评级

18.43元

13.38元

在AIGC时代作为数据与算力的“卖水人”，有望占据更加核心地位。

一方面手握AI训练与迭代的关键资源——数据，另一方面，以运营

6个月目标价

商云为主的国家公有云是运行、储存、交互AI数据的重要基建。其

股价 (2023-03-24)

中，中国电信天翼云担纲“国云”建设，在产业数字化领域战略地位

交易数据

有望进一步提升。中国电信宣布已全面布局大模型技术研发并取得阶

总市值(百万元)

段性成果，在产业版“ChatGPT”并已具备相关技术研发基础，旨在

流通市值(百万元)

打造面向电信领域的产业版生成式技术的端到端产品化能力。国脉文

化作为中国电信集团的控股子公司与核心泛娱乐内容承载平台，一

总股本(百万股)

方面受益于集团整体战略地位的提升，一方面有望率先对接升级后

流通股本(百万股)

12个月价格区间

的AI能力推动自身业务重塑与发展。

重点发力5G应用产品，元宇宙将成为驱动业务升级的核心动力。

10,646.41

10,646.41

795.70

795.70

7.93/13.71元

2022年，公司进一步对公司主要业务进行梳理，明确五大类业务方

向，分别为数字内容（天翼超高清、天翼云游戏、天翼云AR/MR等）、

数智应用（数智党建、数智企服等）、元宇宙云中台业务（虚拟数字

人等）、实体场景（酒店、会展）、数字资产（数智积分、数智藏品）。

其中，元宇宙云中台为新增业务方向，公司计划将元宇宙作为驱动业

务升级的核心动力,与产业链各方通力协作,全方位推进元宇宙技术

的研发及产业化一体化。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18.43元。预计公司

股价表现

国脉文化

23%

13%

3%

-7%

-17%

-27%

2022-032022-072022-112023-03

沪深300

2022-2024年营业收入为42.23/49.34/54.06亿元，归母净利润为-

2.07/0.97/2.19亿元。分部估值法计算合计目标市值为146.69亿

元，对应目标价18.43元。

风险提示：5G政策管控，创新型产品不及预期，市场竞争加剧。

(百万元)

主营收入

净利润

每股收益(元)

每股净资产(元)

盈利和估值

市盈率(倍)

市净率(倍)

净利润率

净资产收益率

股息收益率

ROIC

2020A

1,050.1

2.4

0.2%

0.2%

0.0%

15.1%

2021A

-30.3

2.6

-7.8%

-8.6%

0.0%

-30.2%

2022E

-52.4

2.7

-4.9%

-5.2%

0.0%

-43.2%

2023E

111.7

2.7

2.0%

2.4%

0.2%

0.3%

2024E

49.4

2.6

4.1%

5.2%

0.3%

19.8%

2020A

4,449.2

10.3

0.01

5.66

2021A

4,610.9

-357.5

-0.45

5.21

2022E

4,223.4

-206.9

-0.26

4.95

2023E

4,933.5

97.0

0.12

5.06

2024E

5,405.7

219.3

0.28

5.30

资料来源：Wind资讯

升幅% 1M

相对收益

绝对收益

24.7

23.9

3M

33.7

38.9

12M

30.8

25.5

分析师

焦娟

SAC执业证书编号：S145

********************.cn

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数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测

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公司深度分析/国脉文化

内容目录

1. 竞争格局重构+内容供给端变革的双重利好 ...................................... 3

1.1. 中国电信5G业务、天翼云加速发展 ...................................... 3

1.2. AIGC变革内容供给端，有望重塑竞争格局 ................................. 4

2. 国脉文化：中国电信泛娱乐内容核心承载平台 ................................... 7

2.1. 发展历程：历经3G-4G-5G，把握时代变革机遇 ............................. 7

2.2. 股权结构：中国电信集团控股，定位内容平台与用户服务.................... 7

2.3. 财务情况：营收构成较为多元，毛利率有望企稳回升 ....................... 8

3. 业务布局：发力5G重点产品，元宇宙驱动业务升级 ............................. 10

4. 投资建议 .................................................................. 14

4.1. 盈利预测 ............................................................ 14

4.2. 相对估值 ............................................................ 15

5. 风险提示 .................................................................. 17

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2