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2024年5月2日发(作者：)

行

业

研

究

DONGXING SECURITIES

非银行金融行业跟踪：规范资金北

2021年12月20日

上渠道利好境内资本市场，证券板

看好/维持

非银行金融行业报告

块直接受益

证券：本周市场日均成交额环比下降300亿至1.17万亿；两融余额持平于1.85

行业基本资料

占比%

万亿，自10月以来保持稳定，其中融资余额企稳回升，融券余额缓慢下降。根

股票家数 93 2.16%

据中证登披露的数据，11月新增投资者数达到133.75万，环比大增36.4%，

行业市值(亿元) 9383.65 6.44%

接近2020年同期水平。周末证监会就沪深港通和沪伦通交易互联互通机制修订

流通市值(亿元) 4516.01 8.39%

公开征求意见，沪深港通方面调整主要集中于对北上资金的监管，在一年过渡

行业平均市盈率

期后内地投资者将不能通过沪、深股通买入A股股票，而卖出不受限制，预计

48.91 /

行业指数走势图

未来“假外资”将大幅减少，量化、杠杆、套保资金对境内资本市场的潜在影响

有望显著弱化，进而降低市场波动；沪伦通方面将进一步开放市场，扩大参与

主体，满足深市上市公司和瑞士、德国等企业跨境融资需求，做大市场蛋糕，

中长期看有望持续增加市场流动性。我们预计，在全面注册制加快落地和金融

市场对外开放提速预期之下，券商大投行业务将率先受益，全业务链增量空间

可期，头部券商投行业务占比将逐步向美国投行看齐。综合来看，证券行业景

气度将持续保持高位，景气周期有望显著拉长并体现出一定的成长性。坚定看

好行业发展前景。

保险：主业方面，11月上市险企保费数据显示，车险同比延续较快增长带动产

险业务加速改善，其中居民新能源车中期需求快速增长和配套新能源车险的及

资料来源：

wind

、东兴证券研究所

时跟进有望强化车险复苏逻辑；而寿险各公司间因开门红策略和发力时点不同，

分析师：刘嘉玮

保费呈现较大差异，行业拐点出现时间仍待观察。中期看，潜在的疫情反复给

************liujw_y***********.cn

寿险行业带来较大不确定性，居民消费观念和消费结构变革或持续更长时间，

执业证书编号: S148

保险标的投资周期拉长是大概率事件。当前各家险企代理人招募难度仍较高，分析师：高鑫

非核心代理人流失率亦保持高位。长期保障型产品销售遇到瓶颈，险企普遍降

***************************.cn

低对22年开门红的整体预期。开门红阶段长期储蓄型产品仍是主流，销售难度

执业证书编号

: S148

相对较小，销售期可能会适度拉长。由于产品设计组合方式多元，部分主力产

品margin有所上升，故不宜对开门红阶段新业务价值增速过度悲观。

板块表现：12月13日至12月17日5个交易日间非银板块整体下跌0.05%，

按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业14/31；其中证券板块上涨0.38%，

保险板块下跌1.37%，均跑赢沪深300指数（-1.99%）。个股方面，券商涨幅

前五分别为华林证券（14.37%）、国联证券（8.03%）、浙商证券（5.86%）、东

北证券（3.30%）、哈投股份（9.13%），保险公司涨跌幅分别为*ST西水（4.72%）、

天茂集团（-0.31%）、新华保险（-0.81%）、中国平安（-1.33%）、中国人寿

（-1.55%）、中国太保（-2.10%）、中国人保（-2.28%）。

风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。

敬请参阅报告结尾处的免责声明

东方财智兴盛之源

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非银行金融行业跟踪：规范资金北上渠道利好境内资本市场，证券板块直接受益

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1. 行业观点

证券：

本周市场日均成交额环比下降300亿至1.17万亿；两融余额持平于1.85万亿，自10月以来保持稳定，其

中融资余额企稳回升，融券余额缓慢下降。根据中证登披露的数据，11月新增投资者数达到133.75万，环

比大增36.4%，接近2020年同期水平。周末证监会就沪深港通和沪伦通交易互联互通机制修订公开征求意

见，沪深港通方面调整主要集中于对北上资金的监管，在一年过渡期后内地投资者将不能通过沪、深股通买

入A股股票，而卖出不受限制，预计未来“假外资”将大幅减少，量化、杠杆、套保资金对境内资本市场的潜

在影响有望显著弱化，进而降低市场波动；沪伦通方面将进一步开放市场，扩大参与主体，满足深市上市公

司和瑞士、德国等企业跨境融资需求，做大市场蛋糕，中长期看有望持续增加市场流动性。我们预计，在全

面注册制加快落地和金融市场对外开放提速预期之下，券商大投行业务将率先受益，全业务链增量空间可期，

头部券商投行业务占比将逐步向美国投行看齐。综合来看，证券行业景气度将持续保持高位，景气周期有望

显著拉长并体现出一定的成长性。坚定看好行业发展前景。

投资标的方面，当前建议继续关注财富管理主题机会。行业自2019年起全面开启财富管理转型，虽然各家

公司转型步伐存在较大差异，但在财富管理大趋势中均处于初级阶段，业务模式、人员培养、制度规范和风

险管理等方面仍处于探索和磨合期，利润尚未具备充分释放的前提条件。后续相关业务的监管政策也会持续

跟进，将对业务开展产生长期影响。预计财富管理大逻辑将从短期向中长期演进，“长跑冠军”将从综合实

力具备显著优势的头部财富管理平台中决出。从中长期角度看，中信（华夏）、国泰君安（华安）、华泰证券

（南方、华泰柏瑞）、海通证券（富国、海富通）等头部平台将长期受益于转型红利，估值有望继续修复。

我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者

（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务

同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显

著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较强业绩确定性的行业龙头中信证券。中

信证券当前估值仅1.76xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，且配股风险已得到充分释放，看好其

估值年内回归至1.9-2.0x，中期回归至2.3-2.5x区间。

保险：

主业方面，11月上市险企保费数据显示，车险同比延续较快增长带动产险业务加速改善，其中居民新能源

车中期需求快速增长和配套新能源车险的及时跟进有望强化车险复苏逻辑；而寿险各公司间因开门红策略和

发力时点不同，保费呈现较大差异，行业拐点出现时间仍待观察。中期看，潜在的疫情反复给寿险行业带来

较大不确定性，居民消费观念和消费结构变革或持续更长时间，保险标的投资周期拉长是大概率事件。当前

各家险企代理人招募难度仍较高，非核心代理人流失率亦保持高位。长期保障型产品销售遇到瓶颈，险企普

遍降低对22年开门红的整体预期。开门红阶段长期储蓄型产品仍是主流，销售难度相对较小，销售期可能

会适度拉长。由于产品设计组合方式多元，部分主力产品margin有所上升，故不宜对开门红阶段新业务价

值增速过度悲观。

政策方面，建议继续重点关注强监管环境对险企业务开展的影响。本周银保监会发布《关于修改保险资金运

用领域部分规范性文件的通知》，适当放开险资投资领域和投资品种，并在投资比例、外部评估体系、决策

流程等方面做出调整，预计在中期维度险企自主投资比例将持续上升，委外成本下降，头部险企因相对完善

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的投资管理体系而率先受益。此外，继上周全面放开外资保险资管公司准入后，银保监会大幅取消外资保险

经纪公司准入限制，降低准入门槛，市场参与方再度扩容。我们认为，保险行业对外开放提速短期对行业或

有一定冲击，产生分流效应，但中长期有利于行业健康发展，业态和经营机制有望更加完善。

2. 板块表现

12月13日至12月17日5个交易日间非银板块整体下跌0.05%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部

行业14/31；其中证券板块上涨0.38%，保险板块下跌1.37%，均跑赢沪深300指数（-1.99%）。个股方面，

券商涨幅前五分别为华林证券（14.37%）、国联证券（8.03%）、浙商证券（5.86%）、东北证券（3.30%）、

哈投股份（9.13%），保险公司涨跌幅分别为*ST西水（4.72%）、天茂集团（-0.31%）、新华保险（-0.81%）、

中国平安（-1.33%）、中国人寿（-1.55%）、中国太保（-2.10%）、中国人保（-2.28%）。

图1：申万II级证券板块走势图

图2：申万II级保险板块走势图

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

图3：申万I级行业涨跌幅情况

图4：保险个股涨跌幅情况

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

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图5：证券个股涨跌幅情况

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

12月13至12月17日5个交易日合计成交金额亿元，日均成交金额12525.02亿元。北向资金合计净流出

15.79亿元，其中非银板块净出15.12亿元，东方财富获净买出0.54亿元，中国平安获净买出14.59亿元。

截至9月23日，两市两融余额19，055.88亿元，其中融资余额17,414.26亿元，融券余额1,641.62亿元。

图6：市场交易量情况

图7：两融余额情况

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

图8：市场北向资金流量情况（单位：亿元）

图9：各板块陆股通资金流入/流出（单位：亿元）

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

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图10：申万II级证券指数PB-Band

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

图11：申万II级保险指数PB-Band

资料来源：

Wind

，东兴证券研究所

3. 行业及个股动态

表1：政策跟踪及媒体报道（12月13日 - 12月19日）

部门或事件

银保监会

主要内容

发布《关于明确保险中介市场对外开放有关措施的通知》，大幅取消外资保险经纪公司准入限制，不再要求

股东经营年限、总资产等条件，进一步降低外资保险中介机构准入门槛，允许外国保险集团公司、境内外

资保险集团公司投资设立的保险中介机构经营相关保险中介业务。

发布《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》，取消保险机构参与证券交易的服务券商和托管

人数量限制，简化投资管理能力信息披露要求，进一步鼓励保险机构自主投资标准化产品。允许保险资金

投资由非保险类金融机构实际控制的股权投资基金，取消投资单只创业投资基金的募集规模限制。在现行

的保险大类资产比例监管政策中，增设对投资非标准化金融产品和不动产资产的比例限制，防范非标领域

投资风险。

银保监会

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部门或事件

中国证券业协会

主要内容

发布两项自律规则，明确北交所网下投资者的类型和注册条件，对网下投资者加强新股定价究、强化报价

行为约束等方面提出差异化要求，并进一步压实证券公司责任，完善违规处理机制，维护网下发行秩序

发布《证券公司收益互换业务管理办法》，并对券商收益互换业务的保证金管理要求进行了明。《意见》明

确，挂钩标的为股票、窄基股票指数及其产品、信用债的，券商向单一交易对手方收取的保证金比例不得

低于合约名义本金100%；四种情形下，保证金比例应在覆盖交易或衍生品风险敞口的同时，不低于多头

或空头名义本金孰高的25%。

资料来源：东兴证券研究所

表2：个股动态跟踪（12月13日 - 12月19日）

个股摘要主要内容

上交所确认公司拟面向专业投资者非公开发行总额不超过300亿元的公司债券符合其挂牌

转让条件，对该债券在上交所的挂牌转让无异议。

为进一步推进公司“十四五”战略规划整体部署的落实促进公司风险管理业务高质量创新发

展，公司拟对子公司格林大华期货有限公司增资2亿元人民币，用于格林大华向其子公司格

林大华资本管理有限公司增资。

公司于2021年1月1日至2021年11月30日期间，累计原保险保费收入约为人民币5,934

亿元。

公司于2021年1月1日至2021年11月30日期间累计原保险保费收入为人民币1551.13

亿元。

2021年1月1日至2021年11月30日经由本公司子公司中国人民财产保险股份有限公司、

中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司所获得的原保险保费收

入分别为人民币4052.28亿元、人民币923.62亿元及人民币335.99亿元。

2021年1月1日至2021年11月30日期间公司子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司、

中国太平洋财产保险股份有限公司于计原保险业务收入分别为人民币2012.96亿元、人民币

1,400.63亿元。

法院裁定将位于郑州市中原区中原西路220号的裕达国际贸易中心相关资产交付方正承销

保荐抵偿其被挪用未归还的资金1026915568元，将位于郑州市中原区中原路南、工人路东

一处房地产其附属配套用房以及宗地内一处临建房屋交付方正承销保荐抵偿其被挪用未归

还的资金176126216元。方正承销保荐被挪用的20.5亿元尚未款项的账面余额为

17.0652443亿元，扣除5.2245亿元坏账准备后的净值为11.8407443亿元。

公司与浙江省粮食集团按原有股权同比例增资国海良时期货，其中公司以现金方式增资

8384万元，浙江省粮食集团以现金方式增资1616万元，增资额共计1亿元。本次增资完

成后，国海良时期货的注册资本由目前的5亿元增加至6亿元，公司及浙江省粮食集团所持

国海良时期货股权比例保持不变。

云投集团因自身经营发展需要，通过大宗交易方式合计减持公司股份不超过22224000股，

不超过公司总股本的0.8%。云投集团自2021年12月13日至2021年12月16日，通过

集中竞价方式减持公司股份11926204股，占公司总股本的0.43%。截至本公告披露日，本

次减持划通过集中竞价交易方式减持股份的数量已过半，尚未实施完毕。

为进一步优化营业网点布局，公司决定撤销重庆分公司将该分支机构的业务、人员等并入重

庆观音桥步行街证券营业部，并将原重庆观音桥步行街证券营业部更名为国元证券股份有限

公司重庆分公司。

飞乐音响通过公开征集受让方的方式向国盛资产协议转让本公司股份事宜已完成过户登记

手续。本次证券过户登记完成后，飞乐音响不再持有公司股份；国盛资产持有公司105941473

股，占公司总股本的9.99,成为本公司持股5%以上的股东。

公司拟以不超过人民币15亿元认购国寿投资设立的国寿投资一新源壹号股权投资计划(新源

海通证券公司债上市

山西证券向子公司增资

中国人寿保费收入公告

新华保险保费收入公告

中国人保保费收入公告

中国太保保费收入公告

方正证券法院判决

国海证券向子公司增资

中银证券股东减持

国元证券撤销分支机构

华鑫股份公司权益变动

中国人寿入股资管计划

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非银行金融行业跟踪：规范资金北上渠道利好境内资本市场，证券板块直接受益

个股摘要主要内容

股权计划，最终名称以中国保险资产管理业协会登记的名称为准)，并拟于022年12月31

日前与国寿投资就此签署《国寿投资一新源壹号股权投资计划受托合同》。新源股权计的全

部委托资金将用于投资北京新源壹号股权投资基金合伙企业(有限合伙)中的有限合伙份额。

中国太平保费收入公告公司子公司太平人寿保险有限公司、太平财产保险有限公司、太平养老保险股份有限公司于

2021年1月1日至2021年11月30日累计原保费收入分别为人民币1405.81亿元、255.91

亿元和60.27亿元。

公司及公司控股子公司英大国际信托有限责任公司、英大汇通(香港)有限公司拟与国网英大

国际控股集团有限公司签订《关于英大汇通商业保理有限公司的股权转让协议》，公司、英

大信托、英大汇通拟将其持有的英大汇通商业保理有限公司合计100%股权全部转让给英大

集团。

公司拟以自有及自筹资金收购李跃淦、傅凯翔、徐群英、蒋妙兰和张丽芳合计持有浙江粤顺

建筑安全科技有限公司55%的股权收购价格合计人民币14,795万元，公司已完成工商变更

登记手续

关于部分募投项目资金使用延期的公告。受新冠疫情影响，公司部分信息化建设项目未能如

期完成，付款进度相应受到了影响。截至2021年11月30日，该募投项目资金尚余1.01

亿元未使用，预计2021年年底前无法按期使用完毕，结合公司当前信息技术建设项目的实

际情况，经综合考虑，拟将该项目募集资金使用完成期限延长至2022年12月31日

陕投集团以非公开协议转让的方式受让西部信托所持有的本公司25677594股份，占公司已

发行总股本的5.74%。2021年12月14日，陕投集团确认本次协议转让价款已完成支付，

根据来函随附的中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》确认本次协

议转让的256,775,944股股份登记已完成，过户日期为2021年12月10日。

公司发布配股提示性公告，本次配股价格为719元/股配股缴款起止日期：2021年12月15

日(T+1日)至2021年12月21日(T+5日)上交所的正常交易时间，本次配股网上认购缴款

期间公司股票停牌，2021年12月22日(T+6日)登记公司网上清算，公司股票继续停牌，

2021年12月23日(T+7日)刊登配股发行结果公告，公司股票复牌交易

终止受让新时代证券股份有限公司部分股权。公司与中国诚通和交易对方及有关各方就本次

收购交易细节进行多轮磋商、反复沟通。截至目前，公司与相关方在收购条件方面未能达成

一致意见。基于审慎原则，为维护公司及股东利益，经与各方沟通后，综合考虑各种因素，

公司决定退出本次收购，中国诚通将继续受让新时代证券股权，公司将及时办理保证金退还

手续。

2021年1月1日至2021年11月30日期间公司子公司中国平安财产保险股份有限公司、

中国平安人寿保险股份有限公司、平安养老保险股份有限公司、平安健康保险股份有限公司

累计原保险业务收入分别为人民币2433.18亿元、416680亿元、208.34亿元、107.86亿

元。

公司下属公司上海置信电气非晶有限公司等公司在国家电网下属公司配网物资集中招标项

目中被推荐为中标候选人。

为积极响应国家“碳达峰”、“碳中和”战略目标，践行绿色低碳发展战略，彰显央企担当，

进一步支持公司及下属子公司经营发展实际需要，优化债务结构，拓宽融资渠道。公司拟以

公司控股子公司中航置业、航投置业出租“北京中航产融大厦”物业产生的运营收入等符合

资产证券化监管要求的标的物业产生的现金流作为支撑，通过中航证券有限公司作为管理人

设立并管理绿色碳中和CMBS资产支持专项计划发行资产支持证券。公司拟为本次绿色碳

中和资产支持证券提供担保，其中，对专项计划的本息偿付提供保证担保的期间为自担保协

议生效之日起至主债权期限届满之日起贰年，对流动性支持的承诺期限为自担保协议生效之

日起至专项计划终止日后满十二个月止。

公司及控资子公司中航投资控有限公司拟以自有资金同比例向控股子公司中航证券增资

200000万元，中航证券的注册资本将由人民币363357.26万元增至人民币462095.72万元。

国网英大公司权益变动

华铁应急公司权益变动

西南证券募资使用延期

西部证券公司权益变动

东吴证券配股

东兴证券终止购买股权

中国平安保费收入公告

国网英大中标候选人

中航产融资产证券化

中航产融向子公司增资

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个股摘要主要内容

增资前后各股东持股比例不变，中航投资持股71.71%，中航产融持股28.29%

海通证券发起设立基金董事会第二十二次会议同意公司控股子公司海通创意私募基金管理有限公司、全资子公司海

通开元投资限公司与关连人士上海国盛(集团)有限公司及独立第三方签订合伙协议，共同发

起成立合伙基金央视融媒体产业投资基金(有限合伙)(暂定名)。

根据中国证监会《证券发行上市荐业务管理办法》相关规定，公司因再次申请发行证券另行

聘请保荐机构，应当终止与原保荐机构的保荐协议，另行聘请的保荐机构应当完成原保荐机

构未完成的持续督导工作。因此，国泰君安、东方投行对公司非公开发行A股股票的剩余持

续督导工作将由中金公司、东方投行共同完成。

中国证监会同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过150亿元公司债券的注册申请。

中国证监会同意公司向专业投资者公开发行面值总额不超过500亿元公司债券的注册申请。

2021年12月14日，中国登记结算有限责任公司上海分公司根据四川省成都市锦江区人民

法院出具的《协助执行通知书》对公司控股股东上海国之杰投资发展有限公司持有的公司

1813081943股无限售流通股及204847399股限售流通股予以轮候冻结。

东方证券另聘保荐机构

西部证券公司债注册

申万宏源公司债注册

*ST安信股份冻结

资料来源：公司公告，东兴证券研究所

4. 风险提示

宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险

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