2024年5月5日发(作者：)
增持
——维持
`
日期：2020年09月10日
行业：通信行业
—2020
主要观点
上半年我国5G基站建设超预期
今年国内5G基站建设的目标是60万个，截至6月底已经开通5G基
站超过40万个，超市场的预期。三家运营商的5G资本开支约880亿
元，超过了总开支的一半。其中中国移动资本开支552亿元，中国电
分析师： 张涛
Tel：
************-1967
E-mail：
*****************
SAC证书编号： S3
信约为202亿元，中国联通约126亿元。中国移动有望5G新建基站
目标由25万个增至30万个，年底前实现地级以上城市提供商用服务，
并推动独立组网核心网年内商用。
加大新基建建设，工业互联网提速
为应对国内疫情冲击、经济增长降速、结构调整及转型发展的需要，
以5G基建及应用、光伏电网及特高压、工业互联网、城际高速铁路
和城际轨道交通、新能源车及充电桩、人工智能、云计算大数据中心
等7大领域为核心的新基建正在加快推进。政府工作报告提出扩大有
效投资，重点支持“两新一重”建设，分别是新型基础设施、新型城镇
化，以及交通、水利等重大工程。根据政府工作报告，支持“两新一重”
建设主要是：加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G
应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升
级。加快两新一重建设，提升工业互联网的应用。
通信板块表现低于预期，后续看好细分行业龙头
通信行业板块年初至今板块涨幅10.8%，在所有行业指数中剧末。从
行业整体的市盈率(TTM，整体法)看，通信行业41.7倍，在所有行业
排名第8。从行业估值水平看，通信行业的估值水平处于中位。从业
绩方面看，2020年上半年重点公司净利润保持快增。其中通信行业的
龙头中兴通讯2020H业绩增长26.29%，工业互联网产业链广和通、
移为通信等表现亮眼。光模块的相关公司中际旭创、博创科技、新易
盛、光迅科技年度表现良好，后续我们继续看好相关细分行业龙头。
近6个月行业指数与沪深300比较
报告编号：
相关报告：
投资建议
未来十二个月内，维持通信行业“增持”评级
数据预测与估值：
重点关注股票业绩预测和市盈率
公司名称 股票代码
中兴通讯
光环新网
广和通
股价
39.00
26.36
69.67
EPS
19A
1.22
0.54
PE
21E
1.93
1.16
20E
1.39
0.83
19A
32.0
48.8
116.1
20E
28.1
31.8
53.6
21E
20.2
22.7
38.9
PBR
4.37
4.63
12.03
投资
评级
增持
谨慎
增持
增持
000063
300383
300638
0.60
1.30
1.79
资料来源：上海证券研究所 股价数据为2020年8月31日收盘价
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季度策略
目 录
一. 通信设备行业回顾 ....................................................................... 4
1.1 我国通信行业的表现 ........................................................ 4
1.2 我国电信运营商宽带快速发展 ........................................ 5
1.3 我国移动互联网流量的快速增长 .................................... 5
二. 加大新基建建设，工业互联网提速 ........................................... 6
2.1 政府加大新基建的建设投资 ............................................ 6
2.2 加快“两新一重”建设，提升工业互联网应用 ............ 8
2.3 新技术提升市场风险偏好 ................................................ 9
三. 国内5G基站建设超预期 ........................................................... 10
3.1 国内对5G网络的投资进程加快 ................................... 10
3.2
3.3
四.
5G用户保持快速增长 .................................................... 10
2020年上半年龙头业绩稳步增长 ................................ 10
行业表现及估值 ......................................................................... 13
4.1
4.2
4.3
年初至今通信行业指数涨幅居末 .................................. 13
板块的估值水平 .............................................................. 13
通信行业的风险提示 ...................................................... 14
五. 重点关注公司 ............................................................................. 14
5.1 5G产业链相关龙头公司 ................................................. 14
5.2 云计算产业链龙头公司 .................................................. 15
5.3 工业互联网产业链龙头 .................................................. 15
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季度策略
图
图 1 2020年1-7月我国电信业务收入累计情况 单位：% 4
图 2 2019-2020年1-7月电信业务收入分类增长情况 单
位：% .................................................................................... 5
图 3总体上4G用户开始向5G迁移 ......................................... 5
图 4 2019-2020年7月移动互联网接入月流量及户均流量
（DOU）情况 ....................................................................... 6
图 5 2019-2020年1-7月移动互联网累计接入流量及增速情况
................................................................................................ 6
图 6 工业互联网在不同行业的应用 .......................................... 8
图 7 2020年Gartner中国ICT的技术成熟度曲线 ................. 9
图 8 年初至今SW通信行业涨幅剧末 .................................... 13
图 9 年初至今通信行业重点股票 ............................................ 13
图 10目前行业市盈率(TTM，整体法)比较 ........................... 14
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季度策略
一.
通信设备行业回顾
1.1 我国通信行业的表现
电信业务收入增速有所提高。2019年电信业务收入累计同比增长
0.8%，同比增长3%。2020年1－4月电信业务收入累计完成4562
亿元，同比增长2.3%，增速同比提高1.6个百分点。1－7月电信业
务收入累计完成8027亿元，同比增长3.1%，增速较上半年回落0.1
个百分点。按照不变价计算的电信业务总量为8416亿元，同比增
长19.3%，增速与上半年持平。
图 1 2020年1-7月我国电信业务收入累计情况 单位：%
数据来源：工信部网站，上海证券研究所
固定通信业务收入较快增长，移动通信业务收入降幅持续收窄。
2020年1－7月三家电信运营商实现固定通信业务收入2729亿元，
同比增长11.5%，增速较上年同期提高2个百分点，但较上半年下
降0.5个百分点，占电信业务收入的比重为34%；实现移动通信业
务收入5298亿元，同比下降0.7%，降幅较上年同期和上半年分别
收窄3.4个和0.2个百分点，占电信业务收入的比重为66%。
数据及互联网业务收入平稳增长，支撑电信业务收入稳步增长。
2020年1－7月三家电信运营商完成固定和移动数据及互联网业务
收入分别为1339亿元和3694亿元，同比增长6.5%和3.4%，在电
信业务收入中占比分别为16.7%和46%，同比提高0.5个和0.3个百
分点，是电信业务收入稳定增长的主要支柱。
固定增值及其他收入较快增长。三家运营商积极发展IPTV、互联
网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，2020年1－
7月共完成固定增值业务收入1031亿元，同比增长23.4%，在电信
业务收入中占比为12.8%，拉动电信业务收入增长2.5个百分点。
其中云计算和大数据收入占固定增值业务收入的12.3%，增速分别
达70.4%和47%，增势最为突出；数据中心业务收入同比增长26.1%，
占固定增值业务收入的39.8%。
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季度策略
图 2 2019-2020年1-7月电信业务收入分类增长情况 单位：%
数据来源：工信部网站，上海证券研究所
1.2 我国电信运营商宽带快速发展
宽带中国战略加快实施带动数据及互联网业务加快发展。移动电话
用户规模保持稳定，4G用户占比为八成。
截至7月末，三家电信运营商的移动电话用户总数达15.97亿户，
同比增长0.4%。其中4G用户数为12.88亿户，同比增长3.4%，在
移动电话用户总数中占比为80.6%，占比较上半年提高0.2个百分
点。
2020年Q1季度中国移动用户总数高达9.4亿户，其中4G用户数量
为7.52亿户，而5G套餐用户总数则达到了3172万户，4G用户加
快向5G迁移。
图 3总体上4G用户开始向5G迁移
数据来源：工信部网站，上海证券研究所
1.3 我国移动互联网流量的快速增长
2018年各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新拓展，带
动移动支付、移动出行、移动视频直播、餐饮外卖等应用加快普及，
刺激移动互联网接入流量消费保持高速增长。
移动互联网流量保持快速增长，7月DOU值继续提升。2020年1
－7月，移动互联网累计流量达889亿GB，同比增长34.1%。其中，
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季度策略
通过手机上网的流量达到859亿GB，同比增长30%，占移动互联
网总流量的96.6%。7月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达
到10.89GB/户，同比增长30.8%，比上年12月高2.3GB/户。
图 4 2019-2020年7月移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况
数据来源：工信部网站，上海证券研究所
图 5 2019-2020年1-7月移动互联网累计接入流量及增速情况
数据来源：工信部网站，上海证券研究所
二.
加大新基建建设，工业互联网提速
2.1 政府加大新基建的建设投资
为应对国内疫情冲击、经济增长降速、结构调整及转型发展的需要，
以5G基建及应用、光伏电网及特高压、工业互联网、城际高速铁
路和城际轨道交通、新能源车及充电桩、人工智能、云计算大数据
中心等7大领域为核心的新基建正在加快推进。
近期政府各部门出台一系列的新基建的扶持政策，加速国内的新基
建的建设。
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季度策略
表 1 近期政府各部门的新基建政策
出台部门 政策名称 政策主要内容
重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建
中央政府 2020年《政府工作报告》 设，即加强新型基础设施建设和新型城镇化建设，加强交通、
水利等重大工程建设。
《关于深入推进移动物联
工信部
网全面发展的通知》
工信部、公安
部、国家标准化
管理委员会
《国家车联网产业标准体
系建设指南（车辆智能管
理）》
《中国（上海）自由贸易
上海通信管理
试验区临港新片区通信基
局
础设施专项规划》 中心及边缘计算等通信基础设施规划建设。
促进新型信息消费、推动“5G＋医疗健康”创新发展、实施
《关于推动5G加快发展
工信部
的通知》
等。
大力推动关键核心技术攻关，加大5G、人工智能、量子通
《关于科技创新支撑复工
信、脑科学、工业互联网、重大传染病防治、重大新药、高
科技部 复产和经济平稳运行的若
端医疗器械、新能源、新材料等重大科技项目的实施和支持
干措施》
力度。
“5G＋工业互联网”512工程、促进“5G＋车联网”协同发展
求，统筹推进 5G、光纤宽带、工业互联网、物联网、数据
LTE-Cat1和5G协同发展的移动物联网综合生态体系。
针对车联网产业发展技术现状、未来发展趋势及道路交通管
理行业应用需求，分阶段建立车辆智能管理标准体系的建设
目标。
在临港新片区，根据先行启动区的八个重点产业区场景需
继续推动2G/3G物联网业务迁移转网，建立NB-IoT、
数据来源：上海证券研究所
表 2 近期政府各部门的新基建政策
时间 政策名称 政策主要内容
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季度策略
广东省政府政府
2020.05.21
专项债券
福建市政府国家
2020.05.03
数字经济创新发
展试验区
《上海市推进新
2020.05.07
型基础设施建设
行动方案》
天津市政府《推进
加快新型基础设施建设，统筹京津冀电网一体化规划，加大“外电入津”
新型基础设施建
比例，服务京津冀协同发展。支持电动汽车充电设施建设，通过产业合
2020.04.11
设打造能源革命
作、业务合作、资本合作等多种方式，加快新型基础设施项目配套电网
先锋城市战略合
工程建设。
作框架协议》
南京＂四新＂行
2020.04.11
动 快建设。
发展新基建，推进总投资5454亿元的346个新基建及关联产业项目加
33个“新基建”项目，创新发行4只“新基建专项债券”合计86.6亿元。
拟制定三年行动计划，明确新型基础设施建设重点任务，统筹布局一批
数字经济领域“新基建”项目，带动新投资、新消费，助力打造国家数字
经济创新发展试验区。
初步摸排未来三年实施的第一批48个重大项目和工程包，预计总投资
约2700亿元。上海将新增6万数据中心机架供给，直接投资约120亿
元，将带动投资超过380亿元。
发放新基建专项债券，选取重点实验室、智能交通设施、智能停车场等
数据来源：上海证券研究所
2.2 加快“两新一重”建设，提升工业互联网应用
在今年的政府工作报告，提出扩大有效投资，重点支持“两新一重”
建设。分别是新型基础设施、新型城镇化，以及交通、水利等重大
工程。根据政府工作报告，支持“两新一重”建设主要是：加强新型
基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，
推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。加强新型城镇
化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增加
的到县城就业安家需求。加快两新一重建设，提升工业互联网的应
用。
图 6 工业互联网在不同行业的应用
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季度策略
数据来源：工业互联网白皮书
2019
年
,
上海证券研究所
2.3 新技术提升市场风险偏好
新兴技术是支持中国企业数字化转型与创新的主要引擎。Gartner
2020年中国信息与通信技术成熟度曲线涵盖了24项技术和实践，
帮助基础设施与运营领导者抓住数字营收机会、实现可持续业务能
力。今年的技术成熟度曲线新增了一些在中国正逐渐崛起或受到热
炒的新技术：工作流协作、电商直播、数据中台、中台架构、云安
全技术、区块链技术。
数据中台是一种企业的组织策略，帮助企业有效地赋能前端的流数
据和交易数据用户，使其可以单一和一致的角度使用后端部门中生
成的数据，做出决策。搭建数据中台最简单的思路是考虑公司如何
管理可编组和可复用的数据与分析能力，这些功能可提供独特的数
字业务，并通过其技术堆栈将数字业务贯穿到整条价值链。阿里巴
巴集团提出了数据中台概念，给出了自己的定义和产品。中台架构，
自阿里巴巴集团2015年推出“中台”概念后，腾讯、百度、字节
跳动、滴滴出行等互联网大企业推出自己的中台项目。
图 7 2020年Gartner中国ICT的技术成熟度曲线
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季度策略
数据来源：
Gartner,
上海证券研究所
三.
国内5G基站建设超预期
3.1 国内对5G网络的投资进程加快
三大电信运营商2020年半年度业绩报告出炉，运营商加速5G基站
的建设力度。三大运营商的5G基站建设的目标是60万个，截至6
月底三大运营商已经开通5G基站超过40万个。
三家运营商的5G资本开支约880亿元，超过了总开支的一半。其
中中国移动资本开支552亿元，中国电信约为202亿元，中国联通
约126亿元。中国移动在保持资本开支计划的情况下，5G新建基
站目标由25万个增至30万个，年底前实现在全国所有地级以上城
市提供商用服务，并推动独立组网核心网年内商用。中国电信也表
示会根据市场的状况和需求，适当增加一些5G基站的建设。
根据GSMA预测，在2020年-2025年期间中国运营商将支出1800
亿美元用于移动业务建设，其中90%都将用于建设5G网络的基站
和其他方面的费用。
3.2 5G用户保持快速增长
2020年7月份中国移动移动客户净减36.4万户，累计达到9.46375
亿户。中国移动4G客户数净增396.5万户，累计达到7.63683亿户；
有线宽带用户净增200.9万户，累计达到1.99125亿户。当月中国
移动5G（套餐）客户数净增1385.8万户，累计达到8405.7万户。
相对而言中国电信5G套餐用户比上月增长了360余万户。
具体来看，7月份中国电信移动用户数净增260万户，移动用户数
累计3.4607亿户。当月中国电信有线宽带用户数净增63万户，有
线宽带累计用户数1.5477亿户。当月5G套餐用户净增1143万户，
5G套餐用户累计4927万户。
中国联通的移动用户7月净增2.6万户，累计达3.095亿户。其中，
4G用户当月净增165.9万户，累计到达2.62亿户。在固网业务方
面，中国联通固网宽带用户7月净减22.9万户，累计达8564.9万
户。
3.3 2020年上半年龙头业绩稳步增长
随着运营商的资本开支的反转，通信行业2019年的业绩开始好转，
2020年上半年净利润保持快增。其中通信行业的龙头中兴通讯
2020H业绩增长26.29%，工业互联网产业链广和通、移为通信等表
现亮眼。光模块的相关公司中际旭创、博创科技、新易盛、光迅科
请务必阅读尾页重要声明 10
季度策略
技年度表现良好。
2020年随着国内5G网络快速建设，通信行业相关领域的龙头公司
业绩保持稳步增长。
表 3 通信行业公司的业绩表现
2019年
证券代码 证券简称 收入增
长率
仕佳光子
意华股份
波导股份
博创科技
奥维通信
超讯通信
新易盛
二六三
亿通科技
ST新海
中富通
震有科技
广哈通信
中际旭创
广和通
天孚通信
七一二
5.5
16.9
-11.5
48.0
45.0
-9.2
53.3
9.1
-22.7
-65.4
30.1
-11.4
33.1
-7.7
53.3
18.1
31.7
2019年
净利润
增长率
108.1
-69.7
-15.7
233.9
136.1
-204.7
568.7
145.7
27.4
110.8
-5.1
0.5
9.1
-17.6
95.9
22.9
53.5
20年H1
收入增长
率
27.3
155.3
-47.1
84.9
-20.6
3.0
74.2
-4.2
-19.2
-69.0
40.2
41.4
18.2
59.4
47.4
57.7
16.1
20年H1净
利润增长率
811.7
571.6
464.8
339.4
281.9
148.3
137.1
110.1
104.2
98.6
82.8
82.4
78.6
76.6
70.8
64.5
52.7
请务必阅读尾页重要声明 11
季度策略
光迅科技
国盾量子
中兴通讯
8.3
-2.6
6.1
5.8
-31.8
173.1
3.2
-32.8
5.8
46.3
42.4
27.3
数据来源：
WIND
上海证券研究所
表 4 5G基站的上下游产业链及公司
产业链阶段 行业大类 细分行业 相关企业
信维通信
芯片、电子元器件
上游
网络规划设计
基站天线
三安光电
麦捷科技
紫光股份
国脉科技
杰赛科技
通宇通讯
盛路通信
武汉凡谷
大富科技
东山精密
基站射频滤波器 春兴精工
中兴通讯
烽火通信
星网锐捷
中游 无线
光纤光缆
长飞光纤
亨通光电
中天科技
烽火通信
特发信息
中际旭创
光迅科技
光模块
新易盛
博创科技
中兴通讯
烽火通信
麦捷科技
终端侧
下游
运营商
数据来源：上海证券研究所
终端天线、滤波器 信维通信
硕贝德
中国联通
鹏博士
运营商
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季度策略
四.
行业表现及估值
4.1 年初至今通信行业指数涨幅居末
通信行业年初至今板块涨幅10.8%，在所有行业指数中剧末。
图 8 年初至今SW通信行业涨幅剧末
数据来源：
WIND
资讯
，收盘价
8/31
日，上海证券研究所
图 9 年初至今通信行业重点股票
数据来源：
WIND
资讯
，收盘价
8/31
日，上海证券研究所
可以看出，板块表现强势，新易盛、七一二、移远通信、华测导航、
广和通、光环新网等表现抢眼。
4.2 板块的估值水平
横向估值比较，从行业整体的市盈率(TTM，整体法)看，通信行业
41.7倍,在所有行业排名第8。从行业估值水平看，通信行业的估值
水平处于中位。
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季度策略
图 10目前行业市盈率(TTM，整体法)比较
数据来源：
WIND
资讯
上海证券研究所
4.3 通信行业的风险提示
2020年通信行业的主要风险：
中美之间贸易摩擦的进一步加剧，影响相关公司的正常业务运
营及海外市场营收。
国内宏观经济环境，带来的整体市场波动的风险。
5G投资进程的影响。
五.
重点关注公司
5.1 5G产业链相关龙头公司
中兴通讯（）：5G设备的龙头
公司2020H收入471.99亿元，同比增长5.81%，其中二季度收入
257.15亿元（YOY14.76%），相对于Q1YOY-3.23%单季收入增速迅
速反弹。从业务分类看，运营商网络收入349.70亿元，YOY为
7.65%，公司在全球获得46个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚
太、中东等主要5G市场；政企业务收入48.16亿元，YOY为2.48%，
积极布局新基建、5G行业应用、数字化转型升级等市场新热点；
消费者业务收入74.13亿元，YOY为-0.15%。
公司国内收入317.51亿元，收入占比达到67.27%，受益于国内的
5G的规模建设，国内业务同比增长15.79%；国外收入154.48亿元，
收入占比达到32.73%。
公司的综合毛利率为33.43%，同比下降5.78个百分点。从分业务
看，公司运营商网络毛利率36.34%，毛利率下降8.39个百分点；
政企业务毛利率28.27%，毛利率下降8.68个百分点。国内业务由
于5G业务规模建设，影响了公司的综合毛利率，公司的国内业务
请务必阅读尾页重要声明 14
季度策略
的毛利率30.99%，同比下降9.29个百分点。
公司的2020H的净利润18.57亿元，同比增长26.29%。公司的净利
润增长主要由于公司的信用减值损失下降了11.37亿元（主要是应
收账款减值损失下降了8.68亿元和合同资产损失下降了3.37亿元）
和资产减值损失下降了3.28亿元。同时公司上半年的经营性净现金
流20.41亿元，远远超出去年同期12.67亿元。公司的研发支出66.37
亿元，同比增长2.56%，收入占比达到14.06%。其中资本化金额11.13
亿元，同比增长9.46%。
风险提示：（1）中美之间摩擦进一步加剧（2）三大运营对5G招标
价格进一步压价。
5.2 云计算产业链龙头公司
光环新网（300383. SZ）：受益于IDC和云计算的确定性
2020H年收入39.73亿元，同比增长14.98%；实现归母净利润4.51
亿元，同比增长15.06%，符合预期。公司拟募集资金不超过50亿
元，投入北京房山二期、上海嘉定二期、向智达云创增资取得65%
股权并投资燕郊三四期、长沙一期以及补充流动资金。
公司继续战略布局京津冀和长三角地区。公司未来3-5年IDC业务
做好充足的资源储备。按照公司发展规划，到2020年预计投产机
柜数量达5万个，同时公司在河北燕郊地区、上海地区、江苏地区
等正在筹建新的数据中心项目，预计未来可达到10万台机柜的运
营规模，进一步提升公司在IDC领域的行业地位。
风险提示：（1）IDC市场拓展低于预期（2）公司云计算产品发展
低于预期。
5.3 工业互联网产业链龙头
广和通（300638）：5G物联网+车联网双轮驱动
公司M2M产品主要为工业类，应用于移动支付、智能电网、车联网、
安防监控等，其特点为客户需求稳定、客户粘性相对较高，产品与
行业的具体应用相结合，产品的定制化的程度较高。M2M业务保持
稳步的快速增长，2014年-2018年复合增长率45.53%。考虑到物联网
应用领域的多样化，物联网的连接数迅速增长，M2M业务增速有加
快的趋势。
公司MI产品主要为消费电子应用，平板电脑、笔记本电脑、电子书
等，市场特点为市场变动快，产品生命周期相对短，消费终端变化
较快对公司MI业务造成较大的波动，2014年-2018年复合增长率
40.93%。考虑到5G科技周期中，消费智能终端的多样化，高速移动
通信的需求规模也迅速增长，我们认为公司MI业务仍将保持稳步快
速增长的趋势。
公司加码车联网市场，增资锐凌无线，并收购Sierra Wireless的全
请务必阅读尾页重要声明 15
季度策略
球车载前装模块业务相关资产，收购价格不超过1.65亿美元（不超
过11.54亿元）。收购后公司可为客户提供全面的车载前装解决方案，
包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品，主要终端客户包括VW（大众
集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA等全球知名整车厂。
风险提示：（1）蜂窝通信模组市场拓展低于预期（2）公司收购整
合进展低于预期。
请务必阅读尾页重要声明 16
季度策略
分析师声明
张涛
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地
出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三
方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
公司业务资格说明
本公司具备证券投资咨询业务资格。
投资评级体系与评级定义
股票投资评级：
分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期
市场基准沪深300指数表现的看法。
投资评级
增持
谨慎增持
中性
减持
行业投资评级：
分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基
本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。
投资评级
增持
中性
减持
投资评级说明：
不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级
体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。
定 义
行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5%
行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%
行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5%
定 义
股价表现将强于基准指数20%以上
股价表现将强于基准指数10%以上
股价表现将介于基准指数±10%之间
股价表现将弱于基准指数10%以上
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且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
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料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可
升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的
报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做
出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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